2024年下半年战略发生积极变化，阛阓流动性改善，风险偏好提高，A股阛阓快速反弹。瞻望2025年，阛阓能否完成从流动性驱动向基本面驱动的和解，可能决定了来岁阛阓的合座证明。咱们以为，来岁上半年经济迟缓设立的详情味较强，上市公司盈利或逐步好转，阛阓证明相对强势；下半年国外风险身分可能逐步积贮，再通胀和加征关税等风险齐可能对国内阛阓酿成冲击，进行“小盘立场”+“红利财富”平衡成立的性价比更高。

国联证券联席策略首席分析师 邓宇林

一、天下流动性宽松重叠战略支捏，经济或捏续复苏

战略方面，稳增长战略捏续加码，2025年经济或将捏续复苏。“924”战略组合拳的出台，以及12月召开的政事局会议和中央经济使命会议的表述，显着开释出积极信号，大幅提振了阛阓对稳增长的预期。以中央经济使命会议为例，会议提议了“愈加积极的财政战略”“扫尾宽松的货币战略”“提振阔绰”“稳住楼市股市”等一系列关键战略标的。这些表述不仅明确了战略合座基调的积极性，还为改日战略落地提供了领路的教唆。

具体而言，会议开释出的信号预示着改日可能会有更具针对性和操作性的战略要领出台，举例超永久国债的增发、进一步的降准降息，以及扩大内需的详细性战略。这些要领不仅将有用缓解现时经济靠近的结构性问题，还将为中永久经济增长提供更为安定的撑捏。在战略迟缓落地和捏续加码的配景下，忖度2025年中国经济有望过问稳步复苏的轨谈。

投资方面，2025年地产有望“止跌回稳”，对经济的累赘放松。中国房价跌幅如故接近国外地产危境后的平均水平，租售比回到合理区间，在“严控增量、优化存量”的战略条款下，房价有望“止跌回稳”。参照国外训诲来看，地产投资对GDP的孝敬核心在4%-6%区间，中国当今正在回落到这个核心区间，改日地产对经济的累赘有望逐步放松。

资金方面，忖度成本阛阓流动性保捏充裕。10月份，M1余额的同比增速迎来了本年以来的初度改善。这一积极变化标明，跟着一系列战略组合拳的迟缓落地发力，实体经济的活跃度提高，企业和住户的投资与阔绰意愿也有所增强。瞻望2025年，12月召开的中央经济使命会议进一步明确了“扫尾宽松的货币战略”基调，在降息预期的鼓动下，M1增速有望捏续上行，社融存量增速有望企稳回升，为经济和成本阛阓提供更强的流动性撑捏。

国外方面，天下处于降息程度中，但买卖风险仍在。本年以来，天下通胀捏续降温，列国央行迟缓过问降息程度。跟着天下流动性的迟缓宽松，来岁天下经济或将捏续复苏。联系词，在乐不雅的复苏预期之下，也存在一些拦阻冷落的潜在风险。跟着特朗普在好意思国大选中的胜出，其减税、全面提高关税等办法或将激励好意思国的再通胀，从而影响好意思联储的降息节拍。因此，在瞻望来岁天下经济复苏的同期，需高度良善特朗普就任后战略的具体落地情况偏激带来的外溢效应。

二、来岁上半年核心财富带动阛阓上行，下半年不祥情味加多

阛阓底部如故酿成，2025年股票阛阓的核心水平有望好于2024年，顺周期和结构性产业契机齐会进一步加多。节拍上看，来岁上半年复苏详情味较强，阛阓或迟缓上行；下半年国外风险身分或影响国内阛阓，风险和不祥情味增强。瞻望2025年，天然国内产能鼓胀、内需偏弱等问题仍在，对权柄阛阓酿成挑战；但战略有撑捏，阛阓风险偏好上移，盈利水平逐步好转，阛阓中永久的底部可能如故在2024年悄然出现。

2024年下半年阛阓上行的主要驱能源来自流动性改善和风险偏好设立，而2025年上半年阛阓逐步好转的关键点在于基本面能否快速回暖。一方面，从盈利周期的角度看，在资历了长达3年的下行周期后，国内经济依赖周期复苏的力量如故初始逐步企稳；另一方面，年底出台的几许战略可能在来岁上半年网络落地、带来增量需求，盈利迟缓改善的预期强。

2025年下半年国外风险身分或迟缓积贮，对国内阛阓酿成冲击。跟着特朗普赢得总统选举，来岁好意思国可能接管“减企业税”和“加多关税”的战略组合拳，意味着通胀水平可能会再次靠近较强的上行压力。若是通胀从头回到较高水平，好意思国降息的速度可能放缓，甚而会提前已毕降息程度，进而影响天下流动性。

立场方面，来岁上半年核心财富的证明或相对更好，下半年阛阓波动加重，成立小盘立场+红利财富的“哑铃”策略或更有性价比。从投资逻辑开赴，在经济上行期，核心财富的盈利增速具有更大弹性，而且阛阓会对其远期空间进行重估，核心财富可能会迎来盈利和估值的双升，证明更强，因而来岁上半年合乎成立核心财富。比及下半年，阛阓可能来到流动性比拟宽松，但基本面不祥情味很强的阶段，同样于2023年上半年的景况。从历史训诲看，唯有阛阓流动性充裕，风险偏好仍在，阛阓会找到两类成立念念路，第一类是寻找远期空间的小盘股进行成立，另一类是盈利安定性和收益详情味更强的红利财富进行成立。阛阓可能会在两类财富中快速轮动，而将两类财富平衡成立可能得到更好的投资性价比。

三、良善并购重组和逆境回转的结构契机

从战略开赴，本年来并购重组主题一直保捏较高热度，聚拢战略文献，咱们梳理出“4个重心”：（1）并购主体支捏头部公司+双创企业；（2）并购指标方面，提倡产业并购；（3）支付用具饱读动利用定向可转债；（4）审核机制说起“小额快速”，并认识提高估值包容性。“1个监管”指现时关于“壳”资源的监管仍严格。此外，2023年头始的新一轮国企校正中，布局优化与结构和解是重心任务，饱读动国央企并购重组或为永久标的。

基于战略支捏标的，咱们通过三条念念路筛选并购重组潜在标的：（1）跨界并购。在传统行业中，寻找业务增速放缓、现款流充裕、有寻求新增长点的需求企业；（2）同行化债。筛选化债重心省份中的同行业、国央企，改日有望通过并购重组作念强主业，协助化债。（3）IPO裁撤。同实控东谈主、同行业、有IPO审核裁撤情况的企业可能通过并购重组的模样将财富注入已上市公司中。在三条陈迹中，关于双创企业、国央企、吞并界限东谈主多家上市公司这三类战略饱读动的并购主体可多加良善。

从基本面开赴，忖度来岁宏不雅经济有所设立，部分行业的产能出清有望已毕，从而迎来逆境反改变会。

从财务报表周期的角度分析，处于周期底部的行业通常证明出低成本开支和低库存的特征。其中周期和制造行业关于基本面的敏锐度更高，盘活率低的周期行业、现款流充裕的制造行业，改日一年营收增速的提高幅度较大。

将视角进一步拉长，不错从产业生命周期的维度挖掘契机。处于出清末期的行业，通常在横向比拟中证明为成本开支增速和营业收入增速均处于较低水平。这类行业现时的供需景况可能齐较为疲软，但跟着供给端的优化和需求端的迟缓复苏，改日潜在增漫空间较大。在产业生命周期行将过问新阶段时，这些行业将具备较强的投资价值。

因此，建议重热良善短期处于财务报表周期底部以及中期产业生命周期位于出清末期的错乱行业。这类行业不仅具备周期复苏的短期契机，还兼具产业结构优化带来的中永久成长性，或者在经济设立经由中得到逾额收益。

国联证券商讨所副长处兼首席策略分析师包承超开yun体育网